嘉楠敲钟：是开场还是谢幕？

文 | 棘轮

成立六年、四度冲击IPO的嘉楠，终于在今日登陆纳斯达克。

“矿机第一股”“区块链第一股”，人们给嘉楠身上贴上了众多标签。

但在一些投资人看来，嘉楠的上市，并不意味着矿机企业的春天来临。相反，他们认为，矿机企业上市的最好时机已经结束。

几乎所有的矿机企业，都被供应链所困。币价长期横盘，挖矿产量减半，矿机性能提升受限，矿机企业的黄金时代，已经过去。

属于矿机企业的下一个时代，究竟在何方？

01 矿圈风云

嘉楠上市了。但四度冲击IPO的它，今日终于在纳斯达克敲钟。“上市不是最终目的，而是我们新的开始。”嘉楠创始人张楠赓说。

11月3日，嘉楠更新招股书，将拟募资金额由4亿美元下调至1亿美元。有投资人猜测，数字下调可能与路演效果不佳有关。

“其实矿机厂商上市不为钱，因为它们压根不差钱。”有投资人指出。

“牛市的时候，矿工们一个月送给他们的定金，都不止1亿美元。”在华强北经营矿机生意的陈磊对一本区块链说。

他的数字略显夸张，但并非凭空虚造。招股书显示，在2018年第一季度，嘉楠的营收便超过了10亿元人民币。

在陈磊看来，在难熬的熊市，矿机厂商们也可以“冬眠”，“等牛市来了，矿机厂商一呼百应，矿工们还是会排着队去送钱。”

如果不是为了钱，三年、四次冲击IPO的嘉楠，究竟是为了什么？

“嘉楠上市，主要是为了获得主流市场的认可。”区块链研究员孙原表示，“此外，现在是矿机厂商上市的最好时机。嘉楠再拖下去，可能就很难上市了。”

嘉楠的日子，并不好过。

据自媒体“吴说区块链”报道，嘉楠2019年的营收大约只有神马的四分之一、比特大陆的十分之一。

嘉楠招股书显示，在第一代7nm矿机A921量产后，嘉楠又在A10系列矿机上用回了16nm工艺。

“吴说区块链”解释称，台积电与比特大陆签订了秘密协议，7nm挖矿芯片将仅供货给比特大陆一家厂商。

然而，近期矿圈风云诡谲。不止嘉楠，比特大陆等其他矿机厂商，也面临着空前的危机。

10月29日，吴忌寒突然发出全员信，宣布免去比特大陆大股东詹克团的一切职务。

此举引发了不小的争议，但也获得了许多人的认可。比如说，吴忌寒的“盟友”、ViaBTC创始人杨海坡便发文力挺吴忌寒。

杨海坡微博

但在他的博文中，却使用了两个令人费解的词：“最危急的时刻”与“比特大陆跌落神坛”。

在外界看来，比特大陆似乎势头正旺。它的危机源自何处？

据多家媒体报道，自2016年以来，比特大陆研发的12nm、10nm等多款芯片流片全部失败。而在此期间，杨作兴领衔的神马矿机却强势崛起。

不过，神马眼下的危机更为严重。10月末，有消息称，神马矿机创始人杨作兴已被警方带走协助调查。而原因，据传是涉嫌窃取商业机密。

早年，杨作兴曾以兼职身份，在比特大陆内参与芯片研发。此后，因股权待遇未谈拢，杨作兴出走，创立了神马矿机。

早在2018年，双方就因专利纠纷诉诸公堂，比特大陆败诉。网传杨作兴此次“被警方带走”，也与比特大陆方面报警有关。

02 竞争加剧

矿机厂商们集体遭遇危机，显然并非巧合。而它们面临的危机，也正是矿机市场竞争加剧的结果。

“种种迹象表明，矿机厂商之间的竞争，已经陷入白热化。”孙原指出，“矿机厂商都在你争我抢，抢客户，抢时间，抢供应商。”

先来说抢客户。

“矿工买矿机，是没有什么品牌忠诚度的。”陈磊表示，“大家都是为了赚钱，只要能让矿工赚到钱的，就是好矿机。”

他透露，神马在2018年末发售的M10矿机性价比出众，而同期的比特大陆和嘉楠，几乎都没有拿得出手的产品。这种现象，直到蚂蚁S17系列上市，才出现转变。

在外界看来，比特大陆内部的焦虑，正来自于神马的强势崛起。最终，比特大陆的内部矛盾集中爆发，不甘失败的吴忌寒选择用铁腕手段直接夺权。

而矿机厂商们的另一个危机，来自时间。

按计划，比特币将会在2020年5月产量减半。届时，矿工的收入，也将受到冲击。

“减半之后，如果币价还是现在的水平，大矿工会选择死撑，而小矿工肯定都会出局。”矿工吴迪表示。

出局，意味着卖掉矿机走人。届时，大量的二手矿机将进一步挤压一手矿机的市场空间，矿机厂商的生意会更加难做。

今年5月，币市复苏，比特币从3000美元一路涨至13000美元，矿工们疯狂订货，矿机厂商也开始大批量出货。

然而，此后比特币币价长期横盘，大家的热情也渐渐冷却。

“在华强北，二手矿机的价格已经跌了两个月了。”陈磊表示，“新矿机供货越来越多，币价也没有起色，二手矿机就没人愿意买了。”

在他看来，如果币价没有大涨，比特币减半前后，矿机肯定不好卖。矿机厂商们必须在现在抢时间，多卖矿机。

在抢客户、抢时间之外，矿机厂商们最核心的斗争，是抢供应商。

嘉楠招股书披露后，一本区块链曾报道，这家公司眼下最大的危机，便是供应商生变。（详见：《深挖嘉楠耘智招股书：近一年亏损4.2亿，更改供应商豪赌未来》）

无论是比特大陆，还是嘉楠、神马，都只是芯片设计公司，不具备生产能力。在芯片行业，它们被称作“无晶圆厂”，必须找到有代工能力的“晶圆厂”，才能获得芯片。

而在业界，为矿机厂商提供代工服务的晶圆厂几乎只有两家：台积电与三星。

其中，台积电与比特大陆关系甚密。有传言称，台积电的7nm芯片仅供货给比特大陆。接近台积电供应链人士林峰则对一本区块链表示，台积电曾在南京工厂为比特大陆设立了专用产线，专门为比特大陆一家供货。

此外，林峰透露，嘉楠在台积电订货，需要全额预付，而比特大陆只需要付50%的预付款即可下单。

台积电与比特大陆的强绑定，让神马与嘉楠无奈转投三星。

在神马M20矿机发布会现场，神马邀请了三星电子晶圆代工业务总经理上台发言。而嘉楠的新矿机，也疑似转投了三星的怀抱。

神马M20发布会上，杨作兴与三星相关业务负责人宋喆燮握手

嘉楠最新招股书资料显示，其最新的A11系列矿机采用了8nm芯片。此外，在2020年第一季度，嘉楠还将量产14nm芯片。

“嘉楠没有公开这两款芯片的供应商。但台积电没有8nm、14nm的工艺，而三星两者都有。答案不言而喻。”林峰表示。

在他看来，矿机厂商们争抢供应商产能，本质上是一场零和博弈。

林峰透露，挖矿芯片业务在台积电内部的营收占比不到10%，“这是一个人为设定的数字”。

2018年前后，暴涨的币价催生了空前的矿机芯片需求，台积电因此营收大增。然而，随着币价下跌，矿机厂商纷纷砍单，台积电的生产计划被打乱。

“所以，现在像台积电这样的代工厂，每年都会制定好分给挖矿新品的产能份额。”林峰说，“币价涨了不会多，币价跌了不会少，一共就这么多，几家矿机厂商一起抢，自然会抢得头破血流。”

03 终局之战

作为供应商，晶圆厂才是矿机企业的命门所在。矿机企业从芯片研发、流片（即芯片试生产）、量产，每一个环节都需要与晶圆厂通力合作。

嘉楠招股书披露，公司与台积电合作，需要先与台积电协商制定半年采购计划，并全额预付款，以便台积电分配生产资源。从下订单到交货，台积电需要三个月时间。

晶圆厂的自身问题，也会直接影响到矿机企业的产能。嘉楠招股书显示，台积电2018年遭遇黑客攻击，嘉楠的128个7nm晶圆被迫延迟9周出货。

此外，在今年7月的日韩贸易战中，三星的光刻胶——芯片生产中的必备原材料，被日本断供。神马的矿机出货也因此被拖累。

林峰推测，嘉楠未来会全面倒向三星。嘉楠之所以不公开新矿机的芯片参数，就是因为自己目前还依赖台积电生产旧型号矿机芯片。

在矿机行业，晶圆厂不仅把控着矿机企业的供应链，也影响着矿机企业的技术路线。

林峰打了个比方，矿机厂商设计一款矿机芯片，就像赛车厂打造一款高性能赛车。而赛车的设计思路有两种：

一是为赛车采购最强大的发动机。对应到矿机芯片设计，就是用最先进的制程设计芯片。例如，现在芯片行业最先进的制程，就是台积电的7nm工艺。

二是给赛车配最好的轮胎、最轻的车身、最科学的流线型设计，在边边角角下功夫。对应到矿机芯片设计，就是用全定制方法，榨干芯片的每一丝性能。

显然，更换发动机对性能的提升立竿见影。然而，发动机卖给谁，什么时候更新换代，都是发动机厂说了算，赛车厂对此束手无策。

同理，在这方面，矿机厂商再怎么努力，也是徒劳。

所以，在技术工艺相同的情况下，榨干芯片的每一丝性能，才是矿机厂商的真功夫。神马矿机便是凭借这一点突出重围的。

“在功耗控制上，三星的8nm不仅不如7nm，甚至不一定比得过台积电的10nm。”林峰表示，“但神马基于三星8nm的矿机，却比比特大陆基于台积电7nm的同期产品更强，说明神马确实技术了得。”（注：一般情况下，Xnm芯片工艺中，X越小，代表工艺越先进。）

而与此同时，由于神马采用了8nm这个更低端的工艺，其成本也较7nm更为低廉。这样一来，工艺落后反而带来了性价比上的优势。

“神马只用了一年多时间，就能与比特大陆一较高下。”陈磊感慨，“矿圈没有一成不变的老大。至少从参数看，传说中的蚂蚁S19和神马M30，以及刚刚发布的阿瓦隆A11系列，都十分强大。”

然而，随着芯片工艺的不断发展，矿机芯片的天花板已日渐清晰。

在芯片行业，相比CPU等产品，矿机芯片采用的ASIC在开发难度上并不算高。

“比如，比特大陆早期的技术水平有限，许多芯片开发工作都是台湾一家名为‘创意电子’的公司协助完成的。”林峰指出，“像杨作兴兼职都能做出一款芯片，这在别的芯片行业是绝对不可能的。”

“现在各家都在用全定制的理念做矿机芯片，晶圆厂的工艺也相差不大，矿机企业之间的纯技术差距应该会不断缩小。”他表示。

一位国内AI芯片从业者更是直言不讳地指出，现在所有矿机厂都是“靠运气吃饭，给晶圆厂打工”。

与此同时，晶圆厂的技术节点革新也变得越来越慢，性能的提升空间也越来越小。在7nm之后，5nm芯片的量产时间或将推迟到2021年。矿机芯片再想获得大的技术迭代，已经越来越难。

事实上，对于这样的情况，矿机厂商也心知肚明。

“新矿机功耗减半的时代，已经一去不复返了。”在今年9月的矿业峰会上，杨作兴说，“我们预计，未来每代矿机最多只能做到10%-20%的性能提升。”

在他看来，矿机更新迭代将减缓，一台矿机的寿命也越来越长。也许，这也意味着，矿机厂商的市场空间将越来越小。

币价长期横盘，挖矿产量减半，矿机性能提升有限，挖矿业的野蛮生长时代，或将宣告结束，而矿机厂商的暴利时代，也将宣告终结。

矿机的终局之战，即将来临。

四度冲击IPO的嘉楠，终于在纳斯达克成功敲钟。

在招股书中，嘉楠记录了公司在2019年前9个月的AI业务营收——140万元，不足总营收的1%。

几乎所有的矿机厂商，都把AI业务作为布局重点。

在矿机天花板越发清晰的当下，AI代表的似乎不仅是梦想，更是逃离。

*文中部分受访者为化名。

格时财经（www.gscaijing.com）

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