数读 7 大稳定币：今年增发近 600 次，USDT 场外溢价超 3%

分析师 | Carol 编辑 | Tong 出品 | PANews

近期，场外 USDT 的价格持续走高。根据币 Coin 的统计，截至 4 月 7 日，USDT 的场外价格已经达到了 6.76 元，较美元兑人民币的汇率溢价了 3.35% 左右。最近一周，USDT 的场外价格始终高于 6.65 元，一周涨幅约为 1.50%，最高一度达到 6.79 元。场外 USDT 的价格较美元对人民币的汇率也表现出明显的溢价，而且溢价幅度呈现显著的上升趋势，最近一周的平均溢价幅度约为 2.59%，最高达到了 3.43%。

场外稳定币持续的高溢价水平是因为稳定币供应量不足还是因为稳定币市场需求旺盛？为了观察这一现象背后的稳定币市场动向，PAData 分析了 USDT、USDC、BUSD、DAI、PAX、HUSD、GUSD 这七种市值较大的美元稳定币的市场数据和链上数据后发现：

1）今年各美元稳定币供应充足，扩张态势明显，累计增发 592 次，总市值增长 352 亿美元，涨幅达到 127.28%，且购买力指数的均值低于 20，处于较强购买力时期。这也意味着今年稳定币的扩张速度超过了比特币币价的上涨速度，稳定币供应与市场走势基本匹配。

2）另一方面，今年市场对各美元稳定币的需求也在增长，这种需求可能主要来自于 DeFi 挖矿质押。今年美元稳定币的月均链上交易额达到了 3070 亿美元（假设稳定币与美元 1：1 锚定），较去年月均链上交易额提高了 200%。但是，今年稳定币的周转率从 63% 下跌至 28%，且交易所持有的稳定币占各稳定币供应量的百分比从 27% 下跌至 17%。今年智能合约中的稳定币占各稳定币供应量的百分比从 34% 上升到 50%，这说明，持有稳定币的主力投资者越来越倾向将美元稳定币作为流动性对的一种资产进行挖矿质押。

3）稳定币供需结构的变化使得其增发与否，以及增发量大小对市场行情的影响降低，投资者需要更多地考虑锁定在智能合约中的稳定币的数量可能对市场产生的影响。

今年美元稳定币累计增发 592 次，

总市值突破 600 亿美元

截至 4 月 7 日，USDT、USDC、BUSD、DAI、PAX、HUSD、GUSD 七种美元稳定币的总市值已经达到了 629.1 亿美元。4 月平均市值约为 617.3 亿美元，较今年 1 月的平均市值增长了 92.31%，较去年 4 月的平均市值同比增长了 712.24%，也即相当于翻了 8 倍左右。可见，美元稳定币在近期已经实现了高速大规模扩张，而且这种扩张趋势还在持续。

市值最大的 USDT （含各类 USDT）的月均市值在今年增长了 75.39%，占主要美元稳定币市值的比重则从 74.80% 下降至 68.22%。USDT 失守的市场份额被其他美元稳定币“瓜分”。其中，GUSD、PAX 和 BUSD 今年的市值增长幅度较大，分别达到了 677%、300% 和 229%，但是市值占比增长最多的确实 BUSD 和 USDC，两者分别提高了 2.6 个百分点和 1.9 个百分点，成为仅次于 USDT 的另两大美元稳定币。

由于美元稳定币 1：1 锚定美元，因此其扩张只能由增发来驱动。根据统计，今年以来，USDT、USDC、BUSD、DAI、PAX、HUSD、GUSD 七种美元稳定币已累计增发 592 次，累计销毁 507 次。

其中，USDT 主要以单向增发为主，四种类型的 USDT 在今年累计增发了 42 次，仅销毁了 2 次，ERC20-USDT 只增发，没有销毁。可见，USDT 愈发转向以太坊和波场，最早基于比特币 Omni 网络的 USDT 今年甚至未出现增发和销毁。除此之外，其他美元稳定币的增发和销毁次数基本相当，增发基本在 85 次至 100 次之间，销毁基本在 70 次至 100 次之间。

美元稳定币大量“印钞”，使得其市值规模大幅上涨，这大大提高了稳定币的购买力水平。根据比特币市值与稳定币市值的比得到了稳定币供应量比率，这是衡量稳定币购买力的一个指标，当这一指标越低时，意味着稳定币购买力越强，此时稳定币的扩张速度超过了比特币币价的上涨速度。

今年以来，稳定币供应量比率总体呈下降趋势，也即购买力走强。截至 4 月 7 日，稳定币供应量比率为 17.52，较今年初下降了 2.03，微跌 10.38%。今年的日均比率约为 19.35，较去年均值小幅上升了 7.80%，较去年一季度大幅下跌了 27.77%。总体而言，当前的稳定币购买力处于近三年较高水平。

月均交易额增长 200%，

交易所持币份额下降而智能合约持币份额上升

在需求侧，今年 USDT、USDC、BUSD、DAI、PAX、HUSD、GUSD 七种美元稳定币的月均链上交易额达到了 3070 亿美元（假设稳定币与美元 1：1 锚定），较去年全年月均 1021 亿美元增长了 200% 左右。其中，今年二月的链上交易额达到了峰值，约为 4226 亿美元。甚至今年 4 月第一周的链上交易额已经超过去年 4 月全月，按照日均值估计，今年 4 月的链上交易额将达到 3334 亿美元左右。

今年稳定币的链上交易额远远高于去年，但是链上月均周转率却与去年相差无二。周转率是衡量稳定币在网络中流通速度的指标，即将链上交易量与市值的比率。根据统计，今年稳定币月均链上周转率约为 44.49%，去年月均值约为 44.78%。但尽管均值接近，今年以来，稳定币月均链上周转率表现出较为明显的下降趋势。如果这一趋势得以延续，预计今年全年的月均周转率将明显低于去年。

从各个美元稳定币的今年日均周转率来看，DAI 的平均周转率最高，达到了 86.81%，USDT 的平均周转率最低，只有 20.00%。而其他稳定币的月均周转率则基本分布于 50% 附近，USDC 和 BUSD 分别出超过了 52%，HUSD、GUSD 和 PAX 则略低一些，不到 50%。

从交易所持有的美元稳定币占各稳定币供应量比重的变化中来看，近两年，交易所地址所持有的美元稳定币占各稳定币供应量的比重一直在持续下降，2019 年初，这一比重的均值还有 47.02%，而到今年 4 月 7 日，这一比重的均值就只有 16.69% 了，三年大幅下降了 30 个百分点左右。而且这一趋势还有加快发展的倾向，仅今年，交易所地址所持有的美元稳定币占各稳定币供应量的比重就下降了近 10 个百分点。

大量增发的稳定币加速流向了各种智能合约（主要指包括 DeFi 在内的各种 DApp 合约）。根据统计，自 2020 年开始，智能合约中的美元稳定币占各稳定币供应量的比重从基本稳定态势转向了加速上升态势，2020 年初，这一比重的均值还只有 7.21%，而到 2020 年末时，这一比重的均值就上升到了 28.72%。今年也延续了这一上升势头，智能合约中的美元稳定币占各稳定币供应量的比重从今年年初的 33.81% 上涨至了当前（4 月 7 日）的 49.95%，大幅增长了 16 个百分点以上。

稳定币的市场结构已经发生了改变，这主要受到 DeFi 生态发展的影响。由于美元稳定币是目前市面上锚定效果最好的稳定币，其价格波动较小，参与 DeFi 挖矿的风险（这里主要指无偿损失）也较小，因此，随着 DeFi 的繁荣发展，投资者对美元稳定币的需求也随之快速增加。在这种结构变革的环境下，稳定币增发与否，以及增发量的大小对市场行情的影响就会降低，投资者需要更多地考虑锁定在智能合约中的稳定币的情况。